摩根证券长城基金刘疆：AI驱动下，科技板块或持续出现投资机会

　　近期摩根证券，市场热度持续升温，沪指一度站上3800点，日成交额也突破3万亿元。其中，科技板块的强势表现更是持续牵动投资者目光。

　　是什么支撑起科技板块的“热度”？未来投资机会又该如何把握？一起来看看长城久祥基金经理刘疆的最新研判~

　　1、春节之后，中国科技资产被重估，近期中国股市又涨至十年高点，背后主要是什么因素和情绪？这两波行情，有什么差异吗？

　　刘疆：近期科技板块的强势表现及市场整体回暖，主要受三重因素驱动：1）流动性环境改善：宏观经济进入降息周期，“适度宽松的货币政策”基调确立，为权益市场投资创造了有利的流动性环境。2）政策面非常积极且刀法精准：一方面清晰地看到问题并解决问题，例如通过“以旧换新”等补贴拉动需求、通过“反内卷”等方式引导市场有序竞争。同时，大力推动科技发展、产业结构转型升级，为科技产业提供强劲支撑。 3）科技产业创新周期启动：在AI技术革命的驱动下，科技产业迎来了创新周期，有理由相信各种新兴产业驱动的投资机会有爆发潜力。

　　关于两轮行情的差异，春节后行情主要由DeepSeek等大模型的突破性进展驱动，对科技产业的投资逻辑形成了比较大的影响，市场反应呈现明显的结构性分化——理论上受益的方向（如AI应用）走势强劲，而短期逻辑受损的方向（如部分算力）则经历回调。

　　相较而言，近期行情的驱动因素则更为广泛和深入。一方面，海内外AI产业持续发展，科技巨头的资本开支预期回升，算力需求预期重回积极；另一方面，大模型和各种软硬件应用不断迭代创新，驱动科技板块走出了新的行情。

　　2、春节之后到现在，科技板块尤其受到关注，怎么看背后的推动力？能否展开谈谈最受关注的几个领域/概念？

　　刘疆：我们认为推动力有几个方面：1）从科技行业本身来说，在AI的推动下，科技行业的投资价值与成长前景显著提升；2）从投资者情绪来说，在整体比较积极的市场氛围下，科技成长板块容易形成投资共识；3）从市场结构来说，科技板块曾有较大幅度的调整，空间上具备相对优势。

　　这一轮科技产业的核心驱动力就是AI摩根证券，因此整个泛AI板块彰显了比较明显的投资价值，比如“卖铲人”角色的算力，比如受益于AI能力而发展提速的人形机器人、自动驾驶等，比如大模型发展和多模态能力进化给Agent、视频、游戏、终端等应用带来积极影响。

　　3、国内一些科技巨头针对AI加大了资本开支，并希望这些投入能转化为收入。目前来看，这种支出是否能顺利转化为足够多的收入？投资者需要注意哪些数据或指标？

　　刘疆：首先，身处科技这样一个变化快、格局容易颠覆的行业，许多科技公司的资本开支并不是以当期收益为目的，而是为了加强领先优势或者抢占未来制高点，具有明显的战略前瞻性。尽管如此，一些公司的AI产品已经在创造比较好的收益了，比如短视频平台的AI工具收入快速增长，AI驱动的精准营销效率提升也贡献了增量收入。

　　投资者可以关注各种AI产品的用户数和流量增长情况。与海外科技巨头相比，国内科技巨头对于AI的投入节奏保持积极的同时相对稳健，一是国内科技巨头相对倾向于做新技术的快速跟随者，但在商业化落地和变现效率等方面更有优势，二是由于一些原因国内在算力方面还是有所制约，但条件也在积极改善，特别是国内算力芯片正在快速发展。

　　4、除了AI科技公司，AI是否会有溢出效应，影响其他行业，甚至是一些比较传统的行业？目前能否看到这种影响在二级市场投资中的体现？

　　刘疆：中长期而言，AI对经济的重塑效应有望堪比移动互联网，其影响是全方位、深层次的：在数字经济相关产业，AI会全方位影响各个环节，比如编程、办公平台、Agent、各种软硬件应用的使用逻辑和商业逻辑；在各个传统行业，AI会大幅提升生产经营效率；在新兴产业端，人形机器人、无人驾驶、低空经济等都受益于AI而有望加速发展，从而影响整个经济和社会的生产力和生产关系。

　　这种影响已开始映射到二级市场，投资者正积极寻找和布局那些能够有效利用AI技术进行智能化升级、提升核心竞争力的“AI+”标的，无论其身处科技行业还是传统领域。

　　5、随着科技板块持续上涨，市场情绪愈发高涨。您如何看待当前科技板块的估值水平？是否存在过热风险？

　　刘疆：对科技板块的估值，可以从两个维度来看：1）从绝对位置来说，科技板块相比2020年的上一轮高点尚有距离，离2015年的高点则差距更大；2）从产业发展来说，近几年新上市了很多优秀公司，同时存量企业的整体规模和盈利质量也有了显著提升。

　　因此，短期市场情绪的快速升温可能导致部分标的波动加剧，存在局部过热可能。但中长期看，在AI驱动的产业逻辑支撑下，还有持续挖掘投资机会的空间，建议投资者秉持乐观而审慎的心态，理性甄别投资机会。

　　6、您如何看A股和港股的长期机会？特别是科技板块在AI的驱动下，能保持多久的成长态势？您比较看好哪些细分领域？

　　刘疆：我们长期看好A股和港股市场权益投资的机会。A股和港股汇聚了国内优秀的公司，有能力为投资者提供持续回报。特别是此前市场曾经历了较长时间的回调，当前更应保持积极乐观的长期视角。

　　对于科技板块来说，AI推动的产业变革是长周期过程，中长期诸多方向有望陆续呈现积极成长态势。

　　具体来看，算力的景气度已经率先爆发，算力卡、光通信、PCB、液冷等各个细分方向的成长性和投资机会都在逐渐展现；应用的潜在爆款值得期待；硬件场景方面，人形机器人正走向量产，有望深刻改变生产生活方式；无人出租车、无人物流、无人环保、无人装备、eVTOL等新兴硬件领域有望迎来放量成长。

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