扬帆优配今世缘“狂飙”终结：高端产品下滑，二季度业绩大跌

　　连续多年业绩增长的江苏今世缘酒业股份有限公司（简称“今世缘”），开始“失速”。日前披露的2025年半年报显示，其营收、净利润分别同比减少4.84%、9.46%，这是该公司2021年以来首次出现半年报业绩双降。其中，2025年第二季度单季度扬帆优配，今世缘营收、净利润大幅下降，分别为18.52亿元、5.85亿元，同比分别下降29.69%、37.06%。

　　同时，今世缘仍陷入走不出江苏省内的困局，省外营收难突破一成，在省外经销商数量高于省内经销商，营收却相差十倍的现状下，其品牌影响力、渠道效率等有待提升。

　　业绩“狂飙”止步

　　今世缘日前发布2025年半年报，报告期内，该公司实现营业收入69.50亿元，同比减少4.84%；实现净利润22.29亿元，同比减少9.46%。

　　这是今世缘2021年以来首次出现半年报业绩双降，而此前其业绩连年“狂飙”。就半年报而言，今世缘2021年上半年营收、净利润均同比增长超三成，2022年上半年至2024年上半年，增幅均超两成。

　　从全年来看，2021年至2024年，其营收从64.08亿元上涨至115.46亿元，进入百亿阵营，同比涨幅更是连续双位数增长；净利润从20.29亿元上涨至34.12亿元，前3年涨幅均超两成。

　　事实上，2024年，今世缘就开始出现业绩失速。其中，2024年第四季度，该公司实现营收16.04亿元，比上年同期的17.35亿元下降7.56%；实现净利润3.26亿元，比上年同期的5.01亿元下降34.84%。

　　进入2025年第一季度，尽管营收、净利润均实现增长，但不再是以往的双位数，增幅仅分别为9.17%、7.27%。而在二季度，今世缘业绩更是少见地大幅下滑，营收为18.52亿元，同比下降29.69%；净利润为5.85亿元，同比下降37.06%。

　　对于白酒行业而言，酒企主要通过经销商渠道实现收入，由于采用先款后货模式，“合同负债”也在一定程度上被视为酒企的“蓄水池”，反映经销商的打款积极性扬帆优配，合同负债增加，通常预示着企业未来营收的增长潜力。而合同负债下降，或反映出经销商信心不足。从今世缘的合同负债情况看，2025年二季度末，其合同负债约6亿元，与上年期末数15.93亿元，减少62.35%。今世缘称，主要系季节性因素导致预收款项的减少。

　　另据今世缘此前披露数据，截至6月末，经销商库存率约为20%，大约相当于2个半月的销量，尚处于良性区间。

　　高端产品下滑

　　根据今世缘披露的经营数据，2025年上半年，各价位带产品收入普遍下滑，其中，出厂指导价300元以上、包括“国缘”为代表的中高端品牌的特A+类产品，是绝对营收主力，收入43.11亿元，同比下降7.37%。

　　100-300元价位带产品的特A类产品营收占比第二，为22.3亿元，占比总营收超三成。2025年上半年，100-300元价格带产品仅同比微增0.74%。

　　据东吴证券统计，从季度看，2025年第一季度、第二季度，今世缘特A+类产品营收分别同比上涨6.6%、下降32.1%，特A类营收分别同比增加17.4%、下降28.1%。其中，高端国缘V系受影响最大，国缘四开、对开产品亦受到一定程度影响。

　　对于300元以上高端产品下滑，今世缘坦言，5月下旬以来，随着消费环境的变化，其高端产品扫码率降幅较大，价格带越高，受影响越显著。其中，四开及以上产品，尤其是V系产品受影响最大，且环比持续下降，但同比影响小于环比。

　　不仅如此，今世缘高端产品以及核心产品也出现明显价格倒挂问题。新京报记者注意到，定位超高端的52度国缘V9建议零售价为2299元/瓶，而在线上平台实际售价不足千元。

　　产品不好卖也体现在存货上。截至2025年上半年末，今世缘存货为57.23亿元，较2024年年末的55.69亿元增加1.54亿元。而从存货的分类看，库存商品的账面余额（账面价值）达8.6亿元。

　　高端市场受阻，是否会放弃高端价格带拓展？今世缘透露，会继续投入高端市场，但也会根据自身产品结构的特点，平衡好多个价格带的资源配置。

　　省外市场面临压力

　　大本营江苏市场始终是今世缘的“主战场”，省内营收常年在九成左右。2024年，今世缘省内营收106.18亿元，约占总营收（115.46亿元）的92%，省外营收仅9.26亿元。2025年上半年，今世缘省内营收62.54亿元，仍约占总营收九成，不过省内营收同比减少6.07%；省外营收6.28亿元，同比增加4.78%。

　　从经销商数量看，2025年上半年，今世缘省内经销商增加52个，减少19个，报告期末共计646个；省外经销商增加77个，减少39个，报告期末共计653个。

　　省外经销商数量超过省内经销商，但营收规模之比大概为1：10。在河南酒商李老板分析看来，这显示出今世缘拓展省外市场的决心，也体现其存在的不足，包括品牌影响力局限性。尽管今世缘是区域名酒，但与老名酒相比还有差距，在省外难以快速实现大规模销售，同时也反映出渠道管理效率方面有待提升。“对于区域酒品牌而言，需要更精准的产品投放策略，满足不同消费者偏好。目前今世缘品牌还处于省外消费者心智培育阶段，在全国化品牌竞争激烈的当下，也会影响全国市场的推广。”

　　在近期的投资者关系活动上，今世缘表示，“公司在江苏省内市场仍有广阔空间，具体表现在产品和区域维度上都存在发展不均衡性。”同时，针对省外拓展问题，该公司回应称，省外战略聚焦于江苏周边核心市场（如安徽、山东、上海、浙江）。浙江无本土强势白酒品牌，公司将重点提升产品竞争力。上海、浙江市场民间消费占比较高，V系产品表现较好。“公司将坚持深耕已聚焦的重点市场，不会轻言放弃。尽管省外市场目前也面临压力，但市占率和营收仍在提升。”

　　今世缘还称，对于省外市场，原计划待“四开”和“对开”发展成熟后再投放淡雅国缘，鉴于当前的市场压力，消费结构可能下行，考虑到该价格带可能成为消费主力之一，或将提前投放“淡雅”，以缓解压力。此外，还将加大促销力度，可能导致实际成交价略有下行；高端产品持续投入资源，培育消费者信任，同时适度调整价格，提升产品性价比。

　　新京报记者秦胜南